Что такое доходность к погашению (YTM)

Представьте: вы нашли облигацию с яркой цифрой купона 10% годовых. Душа радуется, калькулятор показывает солидный доход. Но стоит взглянуть на цену — и радость может погаснуть. Если бумага продаётся заметно выше номинала, реальный заработок окажется скромнее купона. А если повезёт купить с дисконтом — итоговая выгода вырастет.

Именно поэтому профессиональные инвесторы не смотрят на один лишь купон. Им нужен честный измеритель, который сведёт воедино все платежи — и купоны, и возврат номинала — с учётом текущей цены. Такой измеритель существует, и называется он "доходность к погашению (YTM)". Это единая годовая ставка, по которой можно сравнивать между собой любые облигации — короткие и длинные, с большим купоном и без него.

В этой статье мы спокойно, без заумной математики разберёмся, что такое доходность к погашению, как её считают, где смотреть и в чём её главные хитрости. Будет и конкретика, и немного шуток — потому что даже сухие финансы не обязаны нагонять тоску.

Давайте сразу расставим точки над i.
Доходность к погашению — это не привычный банковский процент, где вам гарантируют ровно столько-то годовых на вложенную сумму. YTM устроена хитрее.

По своей сути доходность к погашению — это единая годовая ставка, при которой все будущие выплаты по облигации, пересчитанные в сегодняшние деньги, в точности равняются её текущей рыночной цене. Звучит сложновато, но сейчас разложим на пальцах.

У облигации есть три главные денежные характеристики:

• Первое — купоны, которые приходят регулярно, скажем, раз в полгода.
• Второе — номинал, который вам вернут в конце срока.
• Третье — цена, которую вы платите прямо сейчас. Так вот, YTM связывает эти три вещи воедино через понятие временной стоимости денег. Рубль сегодня и рубль через пять лет — это разные рубли. Сегодняшний ценнее, потому что его можно пустить в дело и приумножить.

Когда вы слышите «доходность к погашению 12%», это означает следующее: если дисконтировать все предстоящие купоны и номинал по ставке 12% годовых, сумма приведённых значений совпадёт с ценой, которую вы отдаёте за бумагу. Ни больше ни меньше.

Теперь важный нюанс:
Купонная доходность — это просто купон, делённый на номинал. Купили вы бумагу по номиналу 1000 рублей с купоном 100 рублей в год — купонная доходность 10%. Текущая доходность — это купон, делённый уже на цену покупки. Заплатили 900 рублей, текущая доходность выросла до 11,1%. Но обе эти цифры врут. Они игнорируют тот факт, что при погашении вам вернут номинал — и на разнице между ценой покупки и номиналом вы либо заработаете, либо потеряете.

YTM единственная честно учитывает и купоны, и номинал, и цену. Именно поэтому она стала универсальным языком общения на долговом рынке. Два трейдера могут не сойтись во мнении о будущем, но оба точно поймут, что означает YTM 9% против YTM 11% — при прочих равных второе интереснее.

Точная формула доходности к погашению выглядит как уравнение, которое вручную решают методом подбора, словно угадывают мелодию на слух. Но нам не обязательно углубляться в математические дебри. Достаточно понять логику на простом примере.

Представьте облигацию с номиналом 1000 рублей и купоном 10% годовых. Выплаты происходят раз в год. До погашения осталось ровно два года. На рынке бумагу продают за 950 рублей — с дисконтом. Что вы получите за время владения? Два купона по 100 рублей и номинал 1000 рублей в конце. Итого 1200 рублей. Вложили 950, получили 1200 — прибыль 250 рублей за два года.

Теперь самое интересное. Если бы это был вклад под фиксированный процент, какую ставку должен был бы дать банк? Примерно 12,9% годовых. Именно столько составляет доходность к погашению в нашем примере. Она выше купонной доходности, потому что мы купили бумагу дешевле номинала, и эта разница стала дополнительным заработком.

Если бы облигация стоила 1050 рублей — с премией — YTM оказалась бы около 7,4%. Ниже купона, ведь часть купонного дохода съела переплата при покупке. Номинал-то вернут всего 1000, а вы отдали 1050.

Упрощённая формула помогает прикинуть YTM в уме. Берёте годовой купон, прибавляете к нему средний годовой доход от дисконта (или вычитаете потерю от премии), делите на среднюю цену между ценой покупки и номиналом. В примере с дисконтом: (100 + 25) / 975 ≈ 12,8%. Почти то же самое, что точный расчёт.

На практике никто не сидит с карандашом и логарифмической линейкой. Инвесторы пользуются готовыми калькуляторами. На сайте Dohod.ru в сервисе «Анализ облигаций» YTM считается автоматически. В Excel есть функция ДОХОД. В мобильных приложениях брокеров доходность к погашению обычно выводится в карточке бумаги рядом с ценой. Главное — понимать, что стоит за этой цифрой и откуда она берётся.

Доходность к погашению — показатель честный, но не всесильный. В нём скрыты три неявных допущения, о которых стоит знать. Если их не понимать, можно принять YTM за железную гарантию, а это опасно.

• Допущение первое: вы держите облигацию строго до даты погашения и ни днём раньше не продаёте.
• Допущение второе: эмитент исправно платит купоны и возвращает номинал, без намёка на дефолт.
• Допущение третье — самое коварное: все купоны, которые вы получаете, немедленно реинвестируются под ту же самую доходность, что и YTM. Вот здесь и зарыта собака.

Представьте: вы купили пятилетнюю облигацию с YTM 10%. Это значит, что модель предполагает, будто каждый полученный купон вы тут же снова вкладываете ровно под 10% годовых. А в реальной жизни ставки скачут. Если через год ключевая ставка упадёт до 7%, ваши купоны будут работать уже под 7%, а не под 10%. Итоговая фактическая доходность окажется ниже обещанной. Если же ставки взлетят — вы в плюсе. Но YTM-то остаётся прежней, на бумаге.

Именно это называют риском реинвестирования. YTM показывает доходность при неизменных идеальных условиях, а рынок идеальным не бывает. Поэтому называть YTM гарантированной доходностью — заблуждение. Это, скорее, «доходность при условии, что звёзды сойдутся». Полезный ориентир, но не контракт с печатью.

Чем длиннее облигация, тем выше риск реинвестирования. Купоны капают годами, и перевкладывать их приходится в разных рыночных условиях. Короткие бумаги от этого страдают меньше.

В сухом остатке: YTM — великолепный инструмент сравнения облигаций прямо сейчас. Но строить на нём прогноз личного богатства на десять лет вперёд — всё равно что планировать пикник, глядя на вчерашнюю сводку погоды. Сверяться нужно, но зонтик брать не помешает.

Хорошая новость: вам не придётся сидеть с калькулятором и подбирать ставку вручную. Рынок давно всё считает за вас. Доходность к погашению отображается в биржевом стакане, в карточке облигации у брокера и на специализированных сайтах вроде Rusbonds или Dohod.ru. Ваша задача — не вычислять, а правильно читать и сравнивать.

В мобильном приложении брокера YTM обычно выведена в самом заметном месте, рядом с текущей ценой. В веб-терминале QUIK показатель прячется в столбце «Доходность к погашению» таблицы облигаций. На сайте Московской биржи данные тоже есть, но обновляются с небольшой задержкой. Самые оперативные цифры дают приложения — они тянут котировки в реальном времени.

Обратите внимание на важный нюанс. Цена облигации в стакане указывается в процентах от номинала и без накопленного купонного дохода — НКД. Но при покупке вы платите ещё и НКД предыдущему владельцу. YTM, которую показывает терминал, уже учитывает этот факт. Она считается от полной цены сделки, включая НКД. Поэтому на неё можно смело ориентироваться.

Теперь о том, что часто сбивает с толку новичков. Существуют два варианта доходности к погашению: простая YTM и эффективная YTM.

• Простая не учитывает возможность реинвестировать купоны.
• Эффективная предполагает, что купоны немедленно вкладываются обратно под ту же ставку. Разница между ними небольшая, но принципиальная. Эффективная всегда чуть выше. В приложениях брокеров, как правило, показывают эффективную доходность к погашению. Сверьтесь с настройками или описанием показателя — пара кликов убережёт от неверных выводов.

И главное правило: Сравнивая две облигации по YTM, всегда проверяйте периодичность купона. У одной бумаги выплаты ежемесячные, у другой — раз в полгода. Эффективная YTM уже приводит их к общему знаменателю. А вот простая — нет. Поэтому если где-то мелькает простая доходность, используйте её только для быстрой прикидки, а для решений берите эффективную.

Короткий чек-лист для практика:

• Первое: смотрите на эффективную YTM, а не на купон.
• Второе: учитывайте комиссию брокера — при крупной покупке она слегка скорректирует реальный результат.
• Третье: не сравнивайте YTM длинных и коротких бумаг напрямую, не подумав о риске реинвестирования. YTM — это термометр, а не постановление суда. Пользуйтесь им трезво.

YTM — это единый измеритель. Но если разобрать его на составные части, станет видна полная картина того, из чего реально складывается ваш доход. А заодно и того, сколько останется после уплаты налогов.

Первая и самая очевидная составляющая — купонный доход. Дважды в год или раз в квартал на счёт капает живая сумма, которую можно тут же потратить или реинвестировать. Купоны бывают фиксированные, переменные и плавающие, привязанные к ключевой ставке, инфляции или RUONIA. Фикс даёт предсказуемость. Флоатер подстрахует, если ставки в экономике пойдут вверх.

Вторая составляющая — дисконт. Так называют разницу между ценой покупки облигации и её номиналом, если вы купили бумагу дешевле 100% от номинала. Допустим, облигация стоила 900 рублей, а гасится по 1000. Сотня сверху — это и есть дисконтный доход. В YTM он уже зашит и равномерно распределён по оставшемуся сроку.

Ситуация-перевёртыш случается при покупке с премией — дороже номинала. Тогда часть купонного дохода уходит на компенсацию переплаты, и YTM опускается ниже купонной доходности. На первый взгляд кажется, что покупать с премией глупо. Но если купон высокий, а налоговая ситуация благоприятна, иногда это выгоднее, чем скромный купон по дисконтной бумаге. Тонкость, о которой стоит помнить.

И наконец третья составляющая, которая не входит в YTM, но влияет на чистый результат, — налоговая оптимизация. С 2021 года купонный доход по корпоративным облигациям облагается НДФЛ по ставке 13% или 15% для доходов свыше 5 миллионов рублей в год. Дисконт при погашении тоже подпадает под налог. Но есть законные способы смягчить удар. Индивидуальный инвестиционный счёт типа Б даёт право не платить налог с дохода по облигациям вплоть до момента закрытия счёта, а старый добрый ИИС типа А возвращает 13% от внесённой суммы, что фактически увеличивает вашу личную доходность сверх рыночной YTM. Плюс работает налоговая льгота на долгосрочное владение — держите бумагу больше трёх лет, и часть прибыли освобождается от налога.

Итог простой: YTM даёт честный ориентир по валовой доходности, из которой ещё предстоит вычесть налоги. А вот сколько останется в сухом остатке, зависит уже от вашего выбора счёта, горизонта инвестиций и того, пользуетесь ли вы льготами. Не налогами едиными жив инвестор, но забывать о них — всё равно что делить шкуру неубитого медведя.

Облигация не появляется из воздуха. Прежде чем бумага попадёт в ваш портфель, она проходит процедуру размещения — и именно в этот момент закладывается её первоначальная доходность к погашению.

Когда компания или государство решают занять деньги на рынке, они объявляют параметры выпуска: срок, ориентир по купону, периодичность выплат. Затем начинается сбор заявок от инвесторов — букбилдинг. Крупные банки, управляющие компании и частные лица сообщают, сколько бумаг и по какой цене готовы взять. По итогам этого аукциона эмитент определяет цену отсечения и фиксирует ставку купона.

Для инвестора это означает следующее: если вы участвуете в размещении и покупаете облигацию по номиналу или близко к нему, ваша YTM практически равна заявленному купону. Если спрос высок и цена размещения уходит выше номинала, YTM окажется ниже купона. Если эмитент предлагает дисконт, чтобы привлечь покупателей, — YTM, напротив, будет щедрее.

Смысл понимания первичного рынка прост. Вы можете войти в бумагу на старте и зафиксировать для себя известную YTM на весь срок. Это отличается от покупки на вторичном рынке, где цена гуляет каждый день, а с ней скачет и доходность. Зная механику размещения, вы лучше понимаете, откуда вообще берётся та цифра, на которую вы ориентируетесь в приложении брокера. А заодно можете вовремя заметить интересный новый выпуск, пока его не раскупили.

Доходность к погашению отлично показывает, какая бумага выгоднее прямо сейчас. Но когда вы собираете целый портфель, одного YTM уже маловато. В игру вступает её родная сестра — дюрация.

Дюрация измеряет чувствительность цены облигации к изменению процентных ставок. Если коротко: дюрация два года означает, что при взлёте ставок на 1% цена бумаги упадёт примерно на 2%. Чем выше дюрация, тем нервнее облигация реагирует на каждое слово Центробанка.

Теперь представьте двух кандидатов в портфель. Один даёт YTM 9% с дюрацией полтора года. Второй — заманчивые 11%, но с дюрацией семь лет. Второй слаще на бумаге, однако трясти его будет куда сильнее. Если ваш горизонт инвестиций — три года, длинная бумага превращается в эмоциональные качели с непредсказуемым финалом. Если десять лет — короткая заставит регулярно ломать голову над перевложением купонов по новым, возможно, более низким ставкам.

Грамотный портфельный подход предлагает согласовать дюрацию портфеля с горизонтом инвестора. Это называют иммунизацией: вы подбираете бумаги так, чтобы текущая доходность была зафиксирована, а процентный риск — поставлен под контроль. Тогда YTM перестаёт быть просто красивой цифрой и становится фундаментом спокойного сна.

Иными словами, погоня за максимальной YTM без оглядки на дюрацию — это как выбор автомобиля только по максимальной скорости, забыв про тормоза и расход бензина. Комбинация YTM и дюрации даёт объёмную картину. И именно она отделяет осознанного инвестора от азартного игрока.

Доходность к погашению — лучший инструмент, чтобы сравнивать облигации на одном поле. Она честнее купона, точнее текущей доходности и даёт единую меру для бумаг с разными сроками и ставками. Но называть её гарантией будущего богатства — всё равно что путать прогноз погоды с самой погодой.

Умный инвестор использует YTM как компас. Сверяется с ним, принимает решение, но не забывает поглядывать по сторонам. А по сторонам — риск реинвестирования, дюрация, налоги и собственный горизонт планирования. Сочетайте эти ориентиры, и облигационный портфель перестанет быть котом в мешке.

Считайте, сравнивайте, держите в уме все вводные. И тогда YTM из сухой цифры в терминале превратится в надёжного помощника. Не карту сокровищ, но вполне сносный навигатор по долговому рынку. Удачных инвестиций.